gehad87
05-11-2015, 13:29
منحت شركة ميرس «الشرق الأوسط للتصنيف الائتمانى وخدمة المستثمرين» التصنيف الوطنى المحلى للجدارة الائتمانية للسندات المزمع إصدارها من قبل شركة ثروة للتوريق ش.م.م، الإصدار الرابع عشر متعدد الشرائح، ومضمونة بمحفظة حقوق مالية آجلة تتمثل فى عقود بيع وحدات عقارية سكنية ومنشأة من قبل مجموعة شركات وادى دجلة، وقيمتها الحالية 225.563.897 جنيه مصرى.
وتجدر الإشارة إلى أن هذه السندات تنقسم إلى ثلاث شرائح، ويتم استهلاك الشريحة الأولى بالكامل طبقاً لجدول زمنى محدد مسبقاً «pre-metermined amortization»، ثم تليها الشريحة الثانية بالكامل ثم الشريحة الثالثة، على أن يتم استهلاك كل من الشريحة الثانية والثالثة طبقاً للمتحصلات الفعلية للمحفظة «pass-through amortization schedule».
■ الشريحة الأولى «أ»: تبلغ قيمتها 25 مليون جيه مصرى ودرجة التصنيف والترتيب wwالمحلى للملاءة الائتمانية «تصنيف الجدارة» لهذه الشريحة «sf» AA+، وهى تمثل %14.4 من الإصدار، وهى ذات عائد ثابت قيمته %9.73 سنوياً، تصرف كل ثلاثة أشهر، وتستحق فى مايو 2016.
■ الشريحة الثانية «ب»: وتبلغ قيمتها 96 مليون جنيه مصرى ودرجة التصنيف والترتيب المحلى للملاءة الائتمانية «تصنيف الجدارة» لهذه الشريحة «sf» AA، وهى تمثل %55.5 من الإصدار، ذات عائد ثابت قيمته %10.63 سنوياً، وتصرف كل ثلاثة أشهر حتى تمام سداد الشريحة الأولى «أ»، ثم يتم استهلاكها شهرياً بعد ذلك، وتستحق فى مايو 2018.
■ الشريحة الثالثة «ج»: وتبلغ قيمتها 52 مليون جنيه مصرى ودرجة التصنيف والترتيب المحلى للملاءة الائتمانية «تصنيف الجدارة» لهذه الشريحة «sf» A وهى تمثل %30.1 من الإصدار، ذات عائد ثابت قيمته %11.33 سنوياً، وتصرف كل ثلاثة أشهر حتى تمام سداد الشرايحة الأولى «أ»، ثم يتم استهلاكها شهرياً بعد ذلك، وتستحق فى فبراير 2020.
وتجدر الإشارة إلى أن درجة «AA» تعنى أن الإصدار مصنف محلياً على أنه درجة استثمار وأنه من الناحية الائتمانية وقدرته على سداد الأقساط والفوائد فى مواعيدها ذو جودة عالية جداً very strong creditworthiness، كما أن درجة المخاطر التى يتعرض لها الإصدار متواضعة جداً مقارنة بالإصدارات الأخرى فى الدولة نفسها.
وتجدر الإشارة إلى أن درجة «A» تعنى أن الإصدار مصنف محلياً على أنه درجة استثمار وأنه من الناحية الائمانية وقدرته على سداد الأقساط والفوائد فى مواعيدها ذو جودة فوق المتوسطة above average creditworthiness، كما أن درجة المخاطر التى يتعرض لها الإصدار متواضعة مقارنة بالإصدارات الأخرى فى الدولة نفسها، كما تشير علامة (+/-) إلى نقص أو زيادة فى مستوى المخاطر فى الدرجة نفسها، كما يشير الرمز «sf» إلى أن هذا التصنيف ممنوح لإحدى الأدوات المالية المهيكلة «سندات التوريق».
كما تتناول درجة تصنيف الجدارة مخاطر الخسارة المتوقعة على المستثمرين حتى وقت استحقاق السندات، ومن وجهة نظر شركة ميريس، فإن هيكل الإصدار يسمح بسداد الفوائد فى التوقيت المحدد لها وكذا سداد أصد الدين فى تاريخ استحقاق السندات.
وقد تأسست شركة ثروة للتوريق ش.م.م- الشركة المحال إليها spv- فى نوفمبر 2005، وجدير بالذكر أن الإصدار مضمون بالمديونيات/ الأقساط ذات العائد الثابت الناشئة من عقود بيع وحدات سكنية عقارية، وتعد المحفظة الضامنة للسندات محفظة توريق ثابتة «static pool» وتتكون المحفظة من عدد 561 عقد بيع وحدات سكنية عقارية بالتقسيط منها عدد 490 عقد وحدات مصايف وعدد 71 عقد وحدات سكنية فى أربع مشاريع مملوكة لمجموعة وادى دجلة القابضة وهى بلومار الدوم وبلومار الساحل الشمالى ومارينا وادى دجلة السخنة وبيراميدز واك السادس من أكتوبر، وقد نشأت هذه العقود عن طريق بيع تلك الوحدات بالتقسيط من قبل أربع شركات ضمن مجموعة وادى دجلة القابضة، وهى شركة الإخلاص للإنشاء والتعمير «توصية بسيطة» وشركة إسكان مصر ش.م.م وشركة خليج السويس للتنمية السياحية ش.م.م والشركة الاستثمارية العربية لتنمية العين السخنة «قرية بدر السياحية» ش.م.م.
وتعتمد درجة التصنيف الائتمانى للسندات المضمونة بأصول على العوامل التالية: 1) عامل الحماية المقدم للمستثمرين من خلال التعزيزات الائتمانية التالية: أ) تعزيز ائتمانى داخلى «overcollateralization» نسبته %3- بناءً على القيمة الحالية للمحفظة بعد خصم إجمالى مصاريف الإصدار- لمجابهة المخاطر التى قد تواجه المحفظة ومنها أى عجز قد ينشأ عن السداد المبكر أو التعثر فى السداد، ب) ا لدعم الهيكلي/ الضمنى الممنوح من الشرائح التالية فى السداد إلى الشريحة ذات الأولوية فى السداد، ج) وجود حساب خدمة التعثر بقيمة تبلغ حوالى 19 مليون جنيه مصرى (%11 من قيمة السندات عند تاريخ الإصدار» يتم تمويله من حصيلة السندات أو عن طريق خطاب ضمان بنكى لصالح شركة ثروة للتوريق بنفس القيمة. 2) كما يتميز الإصدار بوجود وثائق تأمين مبرمة مع شركة مصر للتأمين «شركة حكومية وغير مصنفة ائتمانياً» لضمان سداد القروض المتعثرة فى السداد «credit insurance» بنسبة %90، 3) الحساب الاحتياطى الذى يعزز/ يدعم السيولة وقيمته ما يمثل %5.5 من الرصيد الشهرى القائم للسندات «الشريحتين الثانية والثالثة)، ويتم تمويل الحساب الاحتياطى بخصم مبلغ شهرى ثابت من حساب الحصيلة وذلك لمدة ثلاثة عشر شهراً بدءًا من الشهر الأول للإصدار وحتى تمام استهلاك الشريحة الأولى واستكمال رصيد الحساب الاحتياطى، على أن يتم تعديل قيمة الحساب الاحتياطى شهرياً للحفاظ على نسبة %5.5 من حجم السندات القائمة (الشريحتين الثانية والثالثة» وحتى نهاية الإصدار، 4) انخفاض الوزن النسبى لنسبة المديونية إلى القيمة «loan to value» عند إنشاء العقود (%51)، مما يزيد من حقوق ملكية المشترى فى الأصول، وبالتالى يرفع من احتمالية استرداد الدين فى حالات التعثر، بالإضافة إلى ارتفاع عمر المحفظة «seasoning» نسبياً حيث يبلغ 27 شهراً، 5) تتميز المحفظة بوجود ضمانات تتمثل فى شيكات مستحقة الدفع، والتى تعتبر حافز لسداد الأقساط فى مواعيدها حيث إن ارتداد الشيكات يعتبر جريمة جنائية بموجب القانون المصرى، 6) تم التعاقد مع محصل احتياطى يقوم بمهام المحصل الحالى فى حالة إخفاقه «back-up servicer».
كما يأخذ التصنيف الائتمانى فى اعتباره مواطن الضعف التالية: 1) عدم وجود معلومات كافية ومنتظمة تعكس أداء المحفظة سابقاً/ تاريخياً، 2) صغر حجم المحفظة مع وجود تركزات فردية عالية بدرجة ملحوظة للمدينين، حيث يمثل أكبر 20 مدين نسبة %11.7 من إجمالى المحفظة، 3) عدم وجود ضمان/ رهن عقارى على الوحدات لصالح حاملى السندات وبالتالى لا يمكن استرداد الوحدات بطريقة مباشرة. 4) وجود علاقة قوية بين الجدارة للشريحة الثالثة والبنك مانح خطاب الضمان الذى يمثل التعزيز الائتمانى الخارجى مقارنة بالشريحتين الأولى والثانية، ففى حالة انخفاض الجدارة الائمانية للبنك بدرجة كبيرة سيؤدى حتماً إلى تخفيض التصنيف الائتمانى للشريحة الثالثة بالتبعية. 5) يعتبر التأمين على سادد القروض المتعثرة فى السداد «credit insurance» من المنتجات الحديثة فى السوق المصرية والذى لم يتم اختباره علمياً على نطاق واسع فى مصر. 6) وجود بعض النقاط القانونية غير المؤكدة، مع اعتبار أن المفاهيم القانونية الرئيسية التى يبنى عليها التوريق مازالت لم تختبر بعد فى الدعاوى القضائية أو فى الممارسة العملية فى مصر، إلا أن الأراء القانونية المقمدة من قبل المستشار القانونى للصفقة حول موضوعات ذات أهمية مثل البيع الناجز، واستقلالية الحسابات والعلاقات الترابطية وتداخل العناصر المنشئة لهذه المحفظة، كل هذه العوامل من شأنها أن تخفف من وطأة هذا التحدى.
وستقوم شركة ميريس بمتابعة الصفقة بصفة مستمرة وإصدار تقارير حول أداء الشركة بانتظام.
وتجدر الإشارة إلى أن هذه السندات تنقسم إلى ثلاث شرائح، ويتم استهلاك الشريحة الأولى بالكامل طبقاً لجدول زمنى محدد مسبقاً «pre-metermined amortization»، ثم تليها الشريحة الثانية بالكامل ثم الشريحة الثالثة، على أن يتم استهلاك كل من الشريحة الثانية والثالثة طبقاً للمتحصلات الفعلية للمحفظة «pass-through amortization schedule».
■ الشريحة الأولى «أ»: تبلغ قيمتها 25 مليون جيه مصرى ودرجة التصنيف والترتيب wwالمحلى للملاءة الائتمانية «تصنيف الجدارة» لهذه الشريحة «sf» AA+، وهى تمثل %14.4 من الإصدار، وهى ذات عائد ثابت قيمته %9.73 سنوياً، تصرف كل ثلاثة أشهر، وتستحق فى مايو 2016.
■ الشريحة الثانية «ب»: وتبلغ قيمتها 96 مليون جنيه مصرى ودرجة التصنيف والترتيب المحلى للملاءة الائتمانية «تصنيف الجدارة» لهذه الشريحة «sf» AA، وهى تمثل %55.5 من الإصدار، ذات عائد ثابت قيمته %10.63 سنوياً، وتصرف كل ثلاثة أشهر حتى تمام سداد الشريحة الأولى «أ»، ثم يتم استهلاكها شهرياً بعد ذلك، وتستحق فى مايو 2018.
■ الشريحة الثالثة «ج»: وتبلغ قيمتها 52 مليون جنيه مصرى ودرجة التصنيف والترتيب المحلى للملاءة الائتمانية «تصنيف الجدارة» لهذه الشريحة «sf» A وهى تمثل %30.1 من الإصدار، ذات عائد ثابت قيمته %11.33 سنوياً، وتصرف كل ثلاثة أشهر حتى تمام سداد الشرايحة الأولى «أ»، ثم يتم استهلاكها شهرياً بعد ذلك، وتستحق فى فبراير 2020.
وتجدر الإشارة إلى أن درجة «AA» تعنى أن الإصدار مصنف محلياً على أنه درجة استثمار وأنه من الناحية الائتمانية وقدرته على سداد الأقساط والفوائد فى مواعيدها ذو جودة عالية جداً very strong creditworthiness، كما أن درجة المخاطر التى يتعرض لها الإصدار متواضعة جداً مقارنة بالإصدارات الأخرى فى الدولة نفسها.
وتجدر الإشارة إلى أن درجة «A» تعنى أن الإصدار مصنف محلياً على أنه درجة استثمار وأنه من الناحية الائمانية وقدرته على سداد الأقساط والفوائد فى مواعيدها ذو جودة فوق المتوسطة above average creditworthiness، كما أن درجة المخاطر التى يتعرض لها الإصدار متواضعة مقارنة بالإصدارات الأخرى فى الدولة نفسها، كما تشير علامة (+/-) إلى نقص أو زيادة فى مستوى المخاطر فى الدرجة نفسها، كما يشير الرمز «sf» إلى أن هذا التصنيف ممنوح لإحدى الأدوات المالية المهيكلة «سندات التوريق».
كما تتناول درجة تصنيف الجدارة مخاطر الخسارة المتوقعة على المستثمرين حتى وقت استحقاق السندات، ومن وجهة نظر شركة ميريس، فإن هيكل الإصدار يسمح بسداد الفوائد فى التوقيت المحدد لها وكذا سداد أصد الدين فى تاريخ استحقاق السندات.
وقد تأسست شركة ثروة للتوريق ش.م.م- الشركة المحال إليها spv- فى نوفمبر 2005، وجدير بالذكر أن الإصدار مضمون بالمديونيات/ الأقساط ذات العائد الثابت الناشئة من عقود بيع وحدات سكنية عقارية، وتعد المحفظة الضامنة للسندات محفظة توريق ثابتة «static pool» وتتكون المحفظة من عدد 561 عقد بيع وحدات سكنية عقارية بالتقسيط منها عدد 490 عقد وحدات مصايف وعدد 71 عقد وحدات سكنية فى أربع مشاريع مملوكة لمجموعة وادى دجلة القابضة وهى بلومار الدوم وبلومار الساحل الشمالى ومارينا وادى دجلة السخنة وبيراميدز واك السادس من أكتوبر، وقد نشأت هذه العقود عن طريق بيع تلك الوحدات بالتقسيط من قبل أربع شركات ضمن مجموعة وادى دجلة القابضة، وهى شركة الإخلاص للإنشاء والتعمير «توصية بسيطة» وشركة إسكان مصر ش.م.م وشركة خليج السويس للتنمية السياحية ش.م.م والشركة الاستثمارية العربية لتنمية العين السخنة «قرية بدر السياحية» ش.م.م.
وتعتمد درجة التصنيف الائتمانى للسندات المضمونة بأصول على العوامل التالية: 1) عامل الحماية المقدم للمستثمرين من خلال التعزيزات الائتمانية التالية: أ) تعزيز ائتمانى داخلى «overcollateralization» نسبته %3- بناءً على القيمة الحالية للمحفظة بعد خصم إجمالى مصاريف الإصدار- لمجابهة المخاطر التى قد تواجه المحفظة ومنها أى عجز قد ينشأ عن السداد المبكر أو التعثر فى السداد، ب) ا لدعم الهيكلي/ الضمنى الممنوح من الشرائح التالية فى السداد إلى الشريحة ذات الأولوية فى السداد، ج) وجود حساب خدمة التعثر بقيمة تبلغ حوالى 19 مليون جنيه مصرى (%11 من قيمة السندات عند تاريخ الإصدار» يتم تمويله من حصيلة السندات أو عن طريق خطاب ضمان بنكى لصالح شركة ثروة للتوريق بنفس القيمة. 2) كما يتميز الإصدار بوجود وثائق تأمين مبرمة مع شركة مصر للتأمين «شركة حكومية وغير مصنفة ائتمانياً» لضمان سداد القروض المتعثرة فى السداد «credit insurance» بنسبة %90، 3) الحساب الاحتياطى الذى يعزز/ يدعم السيولة وقيمته ما يمثل %5.5 من الرصيد الشهرى القائم للسندات «الشريحتين الثانية والثالثة)، ويتم تمويل الحساب الاحتياطى بخصم مبلغ شهرى ثابت من حساب الحصيلة وذلك لمدة ثلاثة عشر شهراً بدءًا من الشهر الأول للإصدار وحتى تمام استهلاك الشريحة الأولى واستكمال رصيد الحساب الاحتياطى، على أن يتم تعديل قيمة الحساب الاحتياطى شهرياً للحفاظ على نسبة %5.5 من حجم السندات القائمة (الشريحتين الثانية والثالثة» وحتى نهاية الإصدار، 4) انخفاض الوزن النسبى لنسبة المديونية إلى القيمة «loan to value» عند إنشاء العقود (%51)، مما يزيد من حقوق ملكية المشترى فى الأصول، وبالتالى يرفع من احتمالية استرداد الدين فى حالات التعثر، بالإضافة إلى ارتفاع عمر المحفظة «seasoning» نسبياً حيث يبلغ 27 شهراً، 5) تتميز المحفظة بوجود ضمانات تتمثل فى شيكات مستحقة الدفع، والتى تعتبر حافز لسداد الأقساط فى مواعيدها حيث إن ارتداد الشيكات يعتبر جريمة جنائية بموجب القانون المصرى، 6) تم التعاقد مع محصل احتياطى يقوم بمهام المحصل الحالى فى حالة إخفاقه «back-up servicer».
كما يأخذ التصنيف الائتمانى فى اعتباره مواطن الضعف التالية: 1) عدم وجود معلومات كافية ومنتظمة تعكس أداء المحفظة سابقاً/ تاريخياً، 2) صغر حجم المحفظة مع وجود تركزات فردية عالية بدرجة ملحوظة للمدينين، حيث يمثل أكبر 20 مدين نسبة %11.7 من إجمالى المحفظة، 3) عدم وجود ضمان/ رهن عقارى على الوحدات لصالح حاملى السندات وبالتالى لا يمكن استرداد الوحدات بطريقة مباشرة. 4) وجود علاقة قوية بين الجدارة للشريحة الثالثة والبنك مانح خطاب الضمان الذى يمثل التعزيز الائتمانى الخارجى مقارنة بالشريحتين الأولى والثانية، ففى حالة انخفاض الجدارة الائمانية للبنك بدرجة كبيرة سيؤدى حتماً إلى تخفيض التصنيف الائتمانى للشريحة الثالثة بالتبعية. 5) يعتبر التأمين على سادد القروض المتعثرة فى السداد «credit insurance» من المنتجات الحديثة فى السوق المصرية والذى لم يتم اختباره علمياً على نطاق واسع فى مصر. 6) وجود بعض النقاط القانونية غير المؤكدة، مع اعتبار أن المفاهيم القانونية الرئيسية التى يبنى عليها التوريق مازالت لم تختبر بعد فى الدعاوى القضائية أو فى الممارسة العملية فى مصر، إلا أن الأراء القانونية المقمدة من قبل المستشار القانونى للصفقة حول موضوعات ذات أهمية مثل البيع الناجز، واستقلالية الحسابات والعلاقات الترابطية وتداخل العناصر المنشئة لهذه المحفظة، كل هذه العوامل من شأنها أن تخفف من وطأة هذا التحدى.
وستقوم شركة ميريس بمتابعة الصفقة بصفة مستمرة وإصدار تقارير حول أداء الشركة بانتظام.