يقول مستثمرون إن انهيار العوائد الحقيقية - العائد الذي يمكن أن يتوقعه مستثمرو السندات بعد أخذ التضخم في الحسبان - ينتشر في الأسواق المالية العالمية ويؤدي إلى ارتفاعات قياسية في أسعار الأصول من الذهب إلى أسهم التكنولوجيا انخفض العائد على السندات الحكومية الأمريكية لأجل الأعوام العشرة المرتبطة بالتضخم، المعروفة باسم Tips، إلى أقل من سالب 1 في المائة الأسبوع الماضي، وهو مستوى تاريخي متدن، إذ يراهن المستثمرون على أن زيادة حالات الإصابة بفيروس كورونا ستطيل من الضرر الذي يلحق بأكبر اقتصاد في العالم - وأن جهود الاحتياطي الفيدرالي لتحفيز الطلب يمكن أن تستثير ضغوطا تضخمية.يشير عائد سندات Tips السلبي للغاية إلى أنه من المتوقع أن تخسر أجزاء كبيرة من سوق سندات الخزانة أموال المستثمرين، بالقيمة الحقيقية، خلال العقد المقبل. لطالما كانت العوائد الحقيقية دون الصفر سمة من سمات المشهد في اليابان ومنطقة اليورو والمملكة المتحدة. لكن التحول في الولايات المتحدة - آخر معقل للعوائد الحقيقية الإيجابية على الأصول الآمنة - يظهر في جميع أركان الأسواق المالية.
قال ديفيد فيكرز، مدير محفظة الأصول المتعددة في شركة راسل للاستثمارات: "لا يوجد سعر فائدة في أي مكان في العالم يبدو جذابا بعد أن تأخذ التضخم في الحسبان. هذا يجعل كل شيء تقريبا يبدو أكثر جاذبية".تراجع العائدات الحقيقية يساعد على تفسير التعافي القوي بشكل ملحوظ لسوق الأسهم من الانهيار الناجم عن فيروس كورونا في آذار (مارس)، وفقا لبعض المحللين والمستثمرين.كتب هوارد ماركس، مؤسس شركة أوكتري كابيتال مانيجمنت، في رسالة إلى عملائه هذا الأسبوع: "استهان عديد من المستثمرين بتأثير العوائد المنخفضة على التقييمات".كما ينظر إلى العوائد الحقيقية السلبية على أنها عامل في الارتفاع القياسي للذهب. كان المستثمرون، مثل فيكرز، يشترون المعدن الثمين تحوطا للأصول الأكثر خطورة في محافظهم، على أساس الرأي القائل إن السندات الحكومية ليس لديها مجال كبير للارتفاع إذا انخفضت الأسهم.
الخسارة الحقيقية المعروضة على معظم السندات الحكومية عالية التصنيف تجعل غياب الدخل الذي يوفره الذهب - وكذلك الفضة - ليس عيبا كبيرا. ساعد هذا المنطق في دفع السعر الاسمي للذهب فوق ألفي دولار للأونصة للمرة الأولى هذا الأسبوع.
مكونات ارتفاع السندات في 2020 غير عادية. عادة ما يرتبط الارتفاع بنقاط التعادل - الفجوة بين العوائد الحقيقية على السندات المرتبطة بالتضخم، والعوائد الاسمية، التي تعمل بمنزلة وكيل لتوقعات المستثمرين بشأن التضخم - بإشراق التوقعات الاقتصادية. كما أنه يتزامن أيضا مع موجة بيع في السندات الحكومية الاسمية، لأن عوائدها الثابتة تتآكل بمرور الوقت بسبب ارتفاع الأسعار.لكن هذا العام ارتفعت أسعار السندات الحكومية في جميع أنحاء العالم، على الرغم من الارتفاع الحاد في توقعات التضخم في الأشهر الأخيرة.
قال مات كينج، الرئيس العالمي لاستراتيجية الائتمان في سيتي: "في ظل الهدوء الواضح للعائدات الاسمية الثابتة في أسواق السندات الحكومية في الأسابيع الأخيرة، كان هناك في الواقع ارتفاع ملحوظ - ليس فقط مطابقا للارتفاع في الأصول الخطرة ولكن في كثير من النواحي تجاوزها".
بالنسبة إلى كينج، هذا التحول يقع في قلب "إدمان التسهيل الكمي" في الأسواق، الذي يتطلب مستويات أعلى باستمرار من تحفيز الاحتياطي الفيدرالي فقط لمنع الأصول الخطرة من السقوط.يقول مستثمرون إن هذا ناتج عن مزيج من الحوافز الضخمة في السياسة النقدية والمالية. سمحت برامج شراء السندات من قبل البنوك المركزية بمستويات غير مسبوقة من الاقتراض الرخيص. ويراهن مديرو الصناديق الآن على أن صانعي السياسة سيواصلون تشغيل صنبور التحفيز، حتى لو ارتفع التضخم.
قال سيموس ماك جورين، رئيس أسعار الفائدة العالمية في شركة جيه بي مورجان لإدارة الأصول، إن التنسيق في التدخلات المالية والنقدية "أقوى بكثير من السياسات التي رأيناها بعد الأزمة المالية العالمية، عندما كان على البنوك المركزية أن تتولى جميع الأمور القوية".
ورجح ماك جورين أن يعد الاحتياطي الفيدرالي بالإبقاء على أسعار الفائدة قصيرة الأجل قريبة من الصفر حتى يصبح التضخم أعلى بشكل مستدام من الهدف. وهو يعتقد أن هذا لا يزال يجعل من سندات Tips رهانا جذابا، إذ من المحتمل أن تنخفض العائدات الحقيقية إلى ما يقارب 2 في المائة.
من المؤكد أن الانخفاض في العوائد الحقيقية ليس علامة على ذعر وشيك بشأن ارتفاع الأسعار. ارتفعت توقعات التضخم على المدى الطويل بشكل حاد، لكنها ظلت منخفضة بالمعايير التاريخية. نقاط التعادل في السندات لأجل عشرة أعوام في الولايات المتحدة، عند نحو 1.5 في المائة، هي أدنى بكثير من هدف الاحتياطي الفيدرالي. في الوقت الحالي كثير من المستثمرين أكثر انشغالا باحتمال هبوط الأسعار في ظل تراجع كوفيد - 19.
لكن بعد مرحلة معينة يشعر بعض مديري الصناديق بالقلق من أنه سيكون من الصعب على صانعي السياسة التراجع عن التحفيز، ما ينطوي على فترة تضخم أعلى بكثير يمكن أن تنهي أخيرا سوقا صاعدة للسندات دامت أربعة عقود.
قالت بيلار جوميز برافو، مديرة الدخل الثابت الأوروبي في شركة إم إف إس إنفستمنت مانيجمنت: "بمجرد أن يرى السياسيون مدى روعة امتلاك كل هذه الأموال الرخيصة، سيجدون صعوبة في فطم أنفسهم".
في غضون ذلك، هذا يعني أيضا أن مقاييس تقييم سوق الأسهم نفسها من المرجح أن تكون حساسة للغاية للتغيرات في توقعات التضخم - وتؤدي إلى مزيد من التقلبات، بحسب جوردي فيسر، كبير الإداريين الاستثماريين في صندوق التحوط "ويس ملتي استراتيجي آدفايسرز" Weiss Multi-Strategy Advisers.
قال: "في عالم ذي أسعار فائدة حقيقية سلبية، ستكون فترات الطفرة والانهيار أسرع".