السلام عليكم ورحمة الله وبركاته
تشهد الولايات المتحدة أعلى معدل تضخم منذ 40 عامًا. بدأ الاحتياطي الفيدرالي أخيرًا في رفع أسعار الفائدة للسيطرة على التضخم. ومع ذلك ، فإن ارتفاع أسعار الفائدة له تأثير جانبي سلبي يتمثل في خفض قيمة الأوراق المالية المملوكة من قبل الاحتياطي الفيدرالي ، مما قد يعيق سياسته النقدية وينتج عنه خسائر لخزانة الولايات المتحدة وبالتالي لدافعي الضرائب الأمريكيين.
من المألوف بين مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي والعديد من الاقتصاديين أن يجادلوا بأن خسائر نظام الاحتياطي الفيدرالي ، بغض النظر عن حجمها ، لن يكون لها عواقب تشغيلية على السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ولكنها قد تخلق " تحديات اتصالات ". شهد رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول مؤخرًا أن الخسائر غير المحققة في محفظة الأوراق المالية لبنك الاحتياطي الفيدرالي "لا تلعب أي دور في صنع القرار لدينا ليس لها أي تأثير على الإطلاق على قدرتنا على إدارة السياسة النقدية".
نحن على وشك معرفة ما إذا كان هذا صحيحًا. منذ أن بدأ في رفع أسعار الفائدة ، عانى بنك الاحتياطي الفيدرالي بالفعل من خسائر ملحوظة في السوق بنسب ملحمية ، وسيواجه قريبًا خسائر تشغيلية كبيرة ، وهو أمر لم يسبق له مثيل في تاريخه البالغ 108 أعوام.
نقدر أنه في نهاية مايو 2022 ، تكبد بنك الاحتياطي الفيدرالي خسارة غير معترف بها تبلغ حوالي 540 مليار دولار من القيمة السوقية لمحفظة سندات الخزانة وأوراق الرهن العقاري البالغة 8.8 تريليون دولار. هذه الخسارة ، التي ستزداد فقط مع زيادة أسعار الفائدة ، تعادل 60 في المائة من إجمالي أصول الاحتياطي الفيدرالي في أوائل سبتمبر 2008 ، وأكثر من 13 ضعف رأس المال الموحد الحالي لنظام الاحتياطي الفيدرالي البالغ 41 مليار دولار. التزامات بنك الاحتياطي الفيدرالي - بشكل أساسي أوراق بنك الاحتياطي الفيدرالي وأرصدة احتياطي البنوك الأعضاء أكبر بمقدار نصف تريليون دولار من القيمة السوقية للأصول التي يمتلكها الاحتياطي الفيدرالي.
سيتم إغلاق أي مؤسسة مالية أخرى معسرة اقتصاديًا ، ولكن على عكس البنوك الخاضعة للتنظيم والمؤسسات المالية الأخرى ، بغض النظر عن حجم الخسائر التي قد تواجهها ، لن يفشل الاحتياطي الفيدرالي ويمكنه الاستمرار في طباعة النقود حتى أثناء إعسارها بشدة. لكن هذا لا يعني أن خسائر الاحتياطي الفيدرالي لن يكون لها أبدًا تأثير على قدرته على إدارة السياسة النقدية.
يضع مجلس الاحتياطي الفيدرالي قواعده المحاسبية الخاصة به ، والتي تُستخدم لحساب دخل الاحتياطي الفيدرالي والإبلاغ عن حالته المالية. قرر المجلس أنه عندما يحسب الدخل ، فإنه لن يعترف بخسائر السوق على محفظته العملاقة من الأوراق المالية. يُدرج الاحتياطي الفيدرالي نوعين من الخسائر في دخله المبلغ عنه: الخسائر المحققة على أوراقه المالية ومراكز الصرف الأجنبي ، وخسائر التشغيل.
يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بحساب الأوراق المالية التي يمتلكها على أساس التكلفة المطفأة ، مما يعني أنه يسجل قيمة دفترية مساوية للقيمة الاسمية للأوراق المالية بالإضافة إلى قسط التأمين المطفأ (الخصم) الذي دفعه (حصل عليه) عند شراء الورقة المالية. إذا قام بنك الاحتياطي الفيدرالي ببيع ورقة مالية بأكثر أو أقل من تكلفته المطفأة ، فإنه يولد مكاسب أو خسارة محققة في الدخل المبلغ عنه. المكونات الأساسية للدخل التشغيلي (الخسارة) للاحتياطي الفيدرالي هي: دخل الفوائد ، ناقص مصروفات الفائدة ؛ زائداً (ناقصاً) المكاسب (الخسائر) المحققة من الأوراق المالية والعملات الأجنبية ؛ ناقص نفقات تشغيل بنك الاحتياطي الفيدرالي ومجلس الاحتياطي الفيدرالي ؛ ناقصًا تكلفة تمويل مكتب الحماية المالية للمستهلك. تبلغ نفقات التشغيل لبنوك المقاطعات ومجلس المحافظين و cfpb حوالي 9 مليارات دولار سنويًا .
إن قصة كيفية حساب الاحتياطي الفيدرالي للخسائر ، وكيف يمكن أن تؤثر الخسائر على السياسة النقدية ، ومن يدفع في النهاية مقابل هذه الخسائر هي قصة معقدة. يجب على البنوك الأعضاء في نظام الاحتياطي الفيدرالي الاشتراك في الأسهم التي يصدرها البنك المحلي الخاص بهم بقيمة بالدولار تساوي 6 في المائة من رأس المال المدفوع والفائض للمؤسسة العضو. تدفع البنوك الأعضاء فقط نصف الأسهم المكتتب بها "بينما يخضع النصف المتبقي من الاكتتاب لدعوة مجلس الإدارة". يجب على كل بنك عضو تصحيح اشتراكه في بنك المقاطعة سنويًا ليعكس التغييرات في رأس مال البنك العضو وفائضه.
بموجب قانون الاحتياطي الفيدرالي ، بالإضافة إلى خضوعها لدعوات لشراء المزيد من أسهم بنك الاحتياطي الفيدرالي ، يتعين على البنوك الأعضاء أيضًا المساهمة بأموال إضافية لتغطية خسائر التشغيل السنوية لبنك الاحتياطي المحلي بمبلغ لا يتجاوز ضعف القيمة الاسمية لبنك الاحتياطي الفيدرالي. الاكتتاب في أسهم بنك الاحتياطي الفيدرالي. لاحظ بشكل خاص استخدام مصطلح "يتعين" وليس "يجوز" في قانون الاحتياطي الفيدرالي:
يتحمل المساهمون في كل بنك احتياطي اتحادي المسؤولية الفردية ، بالتساوي وبشكل نسبي ، وليس أحدهم تجاه الآخر ، عن جميع العقود والديون والتزامات هذا البنك في حدود مبلغ الاشتراكات في هذا المخزون بالقيمة الاسمية له في بالإضافة إلى المبلغ المكتتب به ، سواء تم دفع هذه الاشتراكات كليًا أو جزئيًا بموجب أحكام هذا القانون. (تم اضافة التأكيدات)
على الرغم من مراجعات الكونغرس لقانون الاحتياطي الفيدرالي على مدى أكثر من قرن ، لا يزال القانون الحالي يحتوي على هذا المقطع الدقيق. حتى الآن ، سجل نظام الاحتياطي الفيدرالي خسارة تشغيلية في عام واحد فقط ، 1915. في ذلك الوقت ، صوت المجلس للموافقة على دعوة موارد البنك الأعضاء لتغطية الخسارة ، لكن البنوك الاحتياطية في المنطقة فشلت في القيام بذلك لأنها يخشى أن تؤدي الدعوة إلى تثبيط عزيمة بنوك الدولة من الانضمام إلى نظام الاحتياطي الفيدرالي.
وفقًا لتقديرات لجنة السوق الفدرالية المفتوحة (fomc) الخاصة ، ستقترب معدلات السياسة قصيرة الأجل من 3.5٪ بحلول نهاية عام 2022. يعتقد العديد من الاقتصاديين في البنوك أن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة مفرطة في التفاؤل ويتوقعون ارتفاع معدلات السياسة ، وربما أعلى بكثير .، ستكون هناك حاجة قبل أن يحتوى بنك الاحتياطي الفيدرالي على التضخم المتزايد بنجاح. مستوى أسعار الفائدة قصيرة الأجل مهم لأن تقديراتنا تشير إلى أن الاحتياطي الفيدرالي سيبدأ في الإبلاغ عن صافي خسائر التشغيل بمجرد أن تصل أسعار الفائدة قصيرة الأجل إلى 2.7 في المائة. يفترض هذا التقدير أن بنك الاحتياطي الفيدرالي ليس لديه خسائر محققة من بيع الأوراق المالية soma. إذا قام بنك الاحتياطي الفيدرالي ببيع كمية كبيرة من الأوراق المالية من محفظة soma الخاصة به البالغة 8.8 تريليون دولار ، نظرًا لأن متوسط سعر الفائدة على الأوراق المالية في هذه المحفظة يزيد قليلاً عن 1.7 في المائة ، فإن الاحتياطي الفيدرالي سيحجز خسائر تشغيلية قبل أسعار الفائدة قصيرة الأجل بوقت طويل تصل إلى 2.7 في المئة. تجاهل الخسائر في السوق وغياب أي خسائر محققة من مبيعات أصول soma ، نتوقع أن يسجل بنك الاحتياطي الفيدرالي خسارة تشغيلية سنوية قدرها 62 مليار دولار في حالة ارتفاع أسعار الفائدة قصيرة الأجل إلى 4 في المائة. هذه الخسارة تعادل 150٪ من إجمالي رأس مال نظام الاحتياطي الفيدرالي.
هذا الوضع المالي الذي لا يحسد عليه والذي وضع بنك الاحتياطي الفيدرالي نفسه فيه - خسائر استثمارية ضخمة في السوق وربما دخل تشغيلي سلبي - هو النتيجة المتوقعة للميزانية العمومية التي يمتلكها الاحتياطي الفيدرالي أثناء انتقاله إلى سياسة نقدية لمكافحة التضخم. سيدفع بنك الاحتياطي الفيدرالي معدلات فائدة متزايدة على احتياطيات البنوك ويعكس معاملات إعادة الشراء بعد أكثر من عقد من سياسة التيسير الكمي للبنك الفيدرالي وسياسات سعر الفائدة الصفرية التي حشو الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي بأوراق مالية منخفضة العائد طويلة الأجل بسعر فائدة ثابت. تشبه ديناميكيات الكسب لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي تلك الخاصة بمدخرات وقروض الثمانينيات الفاشلة النموذجية.
في عام 2011 ، أعلن الاحتياطي الفيدرالي عن موقفه الرسمي فيما يتعلق بالخسائر المحققة على محفظة soma الخاصة به وخسائر تشغيل النظام في السيناريو غير المحتمل حيث كانت الخسائر المحققة كبيرة بما يكفي لإحداث خسارة دخل صافية إجمالية للبنوك الاحتياطية ، سيظل الاحتياطي الفيدرالي يفي بالتزاماته المالية لتغطية نفقات التشغيل. في هذه الحالة ، سيتم تعليق التحويلات إلى الخزانة وسيتم تسجيل الأصل المؤجل في الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي ، مما يمثل مطالبة بشأن صافي الأرباح المستقبلية التي ستحتاج البنوك الاحتياطية إلى تحقيقها قبل استئناف التحويلات إلى الخزانة.
في الوقت الذي أوضح فيه استراتيجيته لإدارة الخسائر المحققة ، من الواضح أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي لم يفكر في احتمال أن تؤدي مصروفات الفائدة إلى انخفاض أرباحه التشغيلية حتى بدون أي خسائر محققة في مبيعات محفظة soma.
الموقف الرسمي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي بشأن الخسائر هو: (1) لا يعترف بخسائر السوق على أوراقها المالية soma ؛ (2) إذا واجهت خسائر تشغيلية ، فلن تقلل من رأس مالها الدفعي المدفوع والفائض المحتفظ به ، ولكنها ستخلق بدلاً من ذلك الأموال اللازمة لتغطية نفقات التشغيل وتعويض النقود المطبوعة حديثًا عن طريق إنشاء "أصل مؤجل" وهمي على ميزانيتها العمومية و (3) لاحقًا ، في المستقبل ، عندما تبدأ البنوك الاحتياطية في تحقيق أرباح تشغيلية إيجابية ، بعد دفع توزيعات أرباح البنوك الأعضاء ، سيقوم الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض رصيد الأصول المؤجلة إلى الصفر قبل استئناف مدفوعات التحويلات إلى الخزانة الأمريكية. في غضون ذلك ، ستفقد الخزانة وعجز الميزانية مدفوعات التحويلات المعتادة من الاحتياطي الفيدرالي.
كان يحق لجميع البنوك الأعضاء في بنك الاحتياطي الفيدرالي في الأصل الحصول على توزيعات أرباح سخية بنسبة 6 في المائة على القيمة الاسمية لأسهمهم المدفوعة. توزيعات الأرباح تراكمية في حالة عدم كفاية الإيرادات التشغيلية للبنك المحلي لتغطية النفقات وأرباح الأسهم في أي سنة معينة. في الآونة الأخيرة ، تم تخفيض معدل توزيعات الأرباح للبنوك الكبيرة ، والتي يتم تحديدها حاليًا على أنها البنوك التي تزيد أصولها عن 11.2 مليار دولار. معدل توزيع الأرباح السنوي لهذه البنوك هو أقل من "العائد المرتفع لسند الخزانة لمدة 10 سنوات الذي تم طرحه بالمزاد العلني في المزاد الأخير الذي تم عقده قبل دفع هذه الأرباح ، أو 6 بالمائة".
بموجب سياسة المحاسبة الحالية المعلنة لبنك الاحتياطي الفيدرالي عن خسائر التشغيل ، لن يتم استنفاد رأس المال والفائض المبلغ عنه من قبل الاحتياطي الفيدرالي من خلال الخسائر التشغيلية. وفقًا لدليل المحاسبة المالية للبنوك الاحتياطية الفيدرالية (ص 201) ، سيستمر دفع مدفوعات أرباح البنوك طالما أن البنك الاحتياطي لديه حساب فائض إيجابي ، وهو مصير يبدو أنه مضمون في إطار "الأصل المؤجل" الدخول المحاسبي ستحجز البنوك الاحتياطية المحلية لتعويض خسارة التشغيل.
إن معاملة بنك الاحتياطي الفيدرالي المتعجرفة إلى حد ما لخسائره الوشيكة مثيرة للفضول لأنها تتعارض مع الطريقة التي ينبغي بها معالجة خسائر نظام الاحتياطي الفيدرالي وفقًا لقانون الاحتياطي الفيدرالي. علاوة على ذلك ، نظرًا لتزايد دخل الفائدة الذي ستكسبه البنوك على أرصدة احتياطياتها ، فمن المرجح أن تصبح مسألة تقاسم عبء خسائر نظام الاحتياطي الفيدرالي أكثر إثارة للجدل حيث ينفذ بنك الاحتياطي الفيدرالي سياسات مكافحة التضخم التي ستفيد بشكل مباشر البنوك الأعضاء التي تمتلك 12. بنوك منطقة الاحتياطي الفيدرالي.
كانت مسألة الحفاظ على وسادة رأس مال إيجابية لنظام الاحتياطي الفيدرالي ضرورة في السابق للحفاظ على ثقة الجمهور في قابلية التحويل بموجب معيار الذهب الدولي. غالبًا ما يُقال إن حجم احتياطي رأس المال الممتص للخسارة لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي لم يعد مسألة ذات أهمية عملية نظرًا لأن أوراق بنك الاحتياطي الفيدرالي وأرصدة البنوك الاحتياطية للبنوك الأعضاء لم تكن قابلة للتحويل إلى ذهب منذ ما يقرب من 90 عامًا. العملة الورقية الخالصة التي يصدرها الاحتياطي الفيدرالي اليوم ليس لها دعم سلعي ولم يعد هناك أي قيود على المبلغ الذي يمكن أن يصدره الاحتياطي الفيدرالي. بالنظر إلى نية الاحتياطي الفيدرالي المعلنة لتحويل الخسائر التشغيلية إلى نقود ودعم أي عملة تم إنشاؤها حديثًا "بأصول مؤجلة" خيالية ، أظهر الاحتياطي الفيدرالي أنه لم يعد مهتمًا بالحفاظ على القيمة السوقية للأصول التي تدعم حسابات رأس المال والفائض.
العلاج المقترح من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي لخسائر تشغيل النظام يتعارض مع العلاج المنصوص عليه في قانون الاحتياطي الفيدرالي. في جميع الاحتمالات ، فإن الخسائر التشغيلية ، في حالة حدوثها ، ستكون في جزء كبير منها نتيجة مدفوعات الفائدة على الأرصدة الاحتياطية للبنوك الأعضاء. لن يوافق المؤلفون الأصليون لقانون الاحتياطي الفيدرالي مطلقًا على السماح لبنك الاحتياطي الفيدرالي بإنشاء "أصل مؤجل" وهمي كآلية لإخفاء حقيقة أن الاحتياطي الفيدرالي يستنفد احتياطيه من الأصول الممتصة للخسارة بينما يدفع فائدة للبنوك على احتياطيها أرصدة ، نظرًا لأن القانون نفسه يتطلب من البنوك الأعضاء كمساهمين أن يكونوا مسؤولين عن خسائر تشغيل بنك الاحتياطي الفيدرالي.
إذا طُلب من الاحتياطي الفيدرالي الامتثال للغة في قانون الاحتياطي الفيدرالي وتقييم البنوك الأعضاء لتغطية خسائر التشغيل ، فقد تتأثر السياسة النقدية بشكل كبير بعدة طرق. تمامًا كما حدث في عام 1915 ، فإن مسألة فرض الخسائر التشغيلية على البنوك الأعضاء ستركز انتباه رؤساء البنوك المحلية الذين يصوتون على السياسات النقدية للجنة السوق المفتوحة للرد على البنوك الأعضاء الذين يمتلكون الأسهم وينتخبون أعضاء مجلس إدارة البنك المحلي الذين يختارون رئيس البنك الاحتياطي.
مع ارتفاع أسعار الفائدة قصيرة الأجل واستهلاك مصاريف الفائدة اللازمة لتمويل اتفاقيات إعادة الشراء العكسية وأرصدة احتياطي البنوك الأعضاء المزيد من أرباح الفوائد على محفظة soma الخاصة بها ، قد تصبح لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية مترددة في تقليص ميزانيتها العمومية عن طريق تصفية أصول soma بخسارة . قد يؤدي احتمال تمرير خسائر تشغيل نظام الاحتياطي الفيدرالي إلى البنوك الأعضاء إلى خلق ضغوط لتجنب الخسائر عن طريق الحد من سعر الفائدة المدفوع للبنوك الأعضاء. في حالة حدوث ذلك ، فإنه سيؤثر بشكل مباشر على أداة السياسة النقدية الأساسية للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة للحد من التضخم. علاوة على ذلك ، يمكن أن تصبح المراكز الرأسمالية لبعض البنوك الأعضاء هشة إذا طلب مجلس الاحتياطي الفيدرالي من البنوك الاحتياطية المحلية أن تنقل خسائر تشغيلية كبيرة إلى مساهميها.